分析：英伟达、博通与AI发展势头正猛
本周，我们参与了英伟达的GTC大会和博通的投资者日活动，见证了AI平台转型的全面展示。我们认为，GTC24是技术行业历史上最具影响力的事件，其重要性甚至超过了史蒂夫·乔布斯（Steve Jobs）发布iPod和iPhone的盛况。虽然这次活动的规模并非历届之最，但其在影响力、愿景、生态系统的广泛影响以及对AI时代将永久改变世界的深刻认识方面，无疑是最为重要的。
同时，博通的首届投资者日活动也强调了AI时代的重要性，并展示了英伟达和博通各自采取的高度差异化的战略和路径。我们相信，英伟达和博通是目前最具优势的两家公司，它们不仅能够充分利用AI的浪潮，而且还将在未来的大部分时间里主导各自的市场。
重要的是，我们认为它们都是更广泛生态系统的推动者，这个生态系统总体上将创造比这两家公司本身更多的价值。在文中，我们将分享我们对AI现状的看法，以及英伟达和博通如何各自引领着截然不同但有交集的战略，这些战略可能最终走向竞争。
AI热潮背后，宏观经济挑战
你可能从所有的AI热潮中难以察觉，但宏观经济形势实际上正在恶化。
ETR本周早些时候向其私人客户分享了上述图，该图显示了来自1500多名IT决策者的IT支出增长率预期，涵盖了2023年10月、2024年1月以及最新一次的调查结果。请注意，2024年第一季度的增长率从2.8%显著下降至1.5%，以及对全年2024年预期的超过100个基点的降低。正如我们今年早些时候报道的，技术支出的前景倾向于在下半年集中，而且根据最新数据，情况正在进一步恶化。
然而，AI领域的商业活动正不断扩展
尽管宏观经济环境相对疲软，但我们观察到投资者对于明显受益于AI的公司展现出了抵消效应，超越了市场的波动。具体来说，2023年市场表现强劲，但只有少数几家公司推动了科技行业的涨势。英伟达和博通，连同微软等其它企业，都在这一趋势中扮演了重要角色。但预计2024年将有更多的公司广泛参与到AI的浪潮中。像Ansys、Cadence、Synopsys、戴尔、美光、IBM、超微、Pure Storage、VAST Data、ServiceNow、CrowdStrike、Arm、UiPath、Lam Research等公司都因围绕GTC24的炒作而受益。
我们在上文中展示了Ansys、Cadence、Synopsys和戴尔在Jensen Huang于GTC24上的主题演讲后的最新动向，每家公司都在演讲中受到了特别关注。可以看到，它们的股价都有不错的上涨，我们认为这是由于两个因素的结合：1）GTC的推动力；以及2）良好的基本面，包括这些公司的需求超过了供应。对于Ansys、Cadence和Synopsys这三家公司来说，它们是芯片设计的关键软件提供商。而戴尔则因其供应链的杠杆作用，处于确保GPU供应的有利位置。公司的执行力正在产生现金，这些现金正在回报给投资者，同时也在受益于AI的浪潮。而且，今年晚些时候可能出现的新PC周期可能会带来更多的收益。
我们还提到了思科，这家公司虽然不被视为AI的领头羊，但它拥有庞大的投资组合，其中包括众多的AI创新。思科拥有支持AI网络的技术、自身网络中的AI、协作软件中的AI，以及通过最近完成的对Splunk的收购所获得的数据，还有ThousandEyes提供的数据，这些数据能够提供网络智能信息。然而，由于该公司最近让投资者感到失望，加之当前宏观经济形势对思科构成了压力。
Snowflake（在上文中未提及）是另一家理论上应该从AI中受益的公司，因为它掌握了大量的关键分析数据。它与英伟达等公司合作，并通过收购Neeva获得了AI方面的专业知识。但是，由于Frank Slootman辞去了首席执行官的职务，投资者感到不安，市场正在等待Snowflake的新领导Sridhar Ramaswamy证明公司仍在稳健发展。
AI无处不在，但在企业内部仍处于试验阶段。我们的观点是，尽管宏观经济环境仍然充满挑战，AI将渗透到所有行业，并最终成为科技领域乃至其它领域的一股上升潮流。然而，目前尽管消费互联网公司如谷歌和Meta的AI投资回报率明显，但企业AI的商业影响尚未显现。在这些成效能够在季度业绩数字中得到体现之前，我们预计首席财务官们会对预算分配保持谨慎态度。
AI的热潮正在扩大，但尚未形成一股能让所有公司普遍受益的趋势。然而，这种扩大的势头表明投资者对领先公司的估值感到担忧。他们正在考虑将资金投向其它可能在短期内带来更好回报的AI受益者。此外，我们认为像思科和Snowflake这样的公司最终也将受益。在我们看来，这些都是AI领域仍有很大增长空间的迹象。我们清楚，其它高估值的AI赢家出现并导致市场泡沫只是时间问题。但我们认为，目前还没有达到那个阶段。
英伟达GTC标志着行业的里程碑
GTC对我们的行业来说是一个非凡的时刻。这次活动在圣何塞会议中心举行，这个场地在2019年曾达到最大容量，那是GTC最后一次作为线下活动举办。GTC24的规模之大，以至于圣何塞会议中心无法容纳。事实上，主题演讲是在SAP体育馆举行的，距离主要活动场地约有一英里远。有传言称，Jensen希望将GTC举办在拉斯维加斯的球场，但那里已经被预订满了。也许明年会有机会，因为显然GTC已经超出了圣何塞的容纳能力。
主会场连续几天都座无虚席，周一的参与者最多。可能在整个周活动期间，参与者多达3万人，但GTC之所以如此重要，不仅在于它在技术界的影响力，还在于它涉及了许多行业的演讲者，包括汽车、医疗保健、金融服务等。
新的行业平台——万物的token化
最重要的收获始于Jensen的主题演讲，以及他对行业和所谓的加速计算的愿景。还有“AI工厂”的构建。他在本周提出的愿景是，一个生成内容的世界已经来临。他表示，他主题演讲中的图片都是模拟的，而非动画——这些模拟给人留下了深刻印象。
他还提出了一个token经济的愿景，其中计算机识别token，这些token可以被泛化。他说，如果你能够泛化，那么你就可以与AI交流，并生成图像，进行基因分析，控制机器人手臂等。
世界上最大的GPU
Jensen表示，其新芯片Blackwell，以数学家戴维·布莱克韦尔（David Blackwell）命名，是为了这个时代的AI而建立的。他描述了一个强化学习循环，其中训练、学习和生成成为同一过程的一部分。如果做得好并且足够多次，它就会变成现实。他暗示，这种工作流程将执行推理和训练，而Blackwell的一个关键使能因素是NVLink，这是英伟达的一种专有的高速互连技术。他说，Blackwell的开发花费了三年时间、25000人和100亿美元。其复杂性令人难以置信——有60万个零部件以及大量的软件来进行切换、链接、线缆和所有的管道工作。他还解释说，英伟达并不是一家芯片公司。相反，它建造整个系统，然后将它们分解出售给客户。这无疑在系统供应商中引起了一些压力。
新的软件开发范式
尽管在热闹的生态系统中有时会被忽略，但GTC24首先是一场面向开发者的大会。Jensen提出了一个面向开发者的愿景，展示了NIM（英伟达推理微服务），这是推理容器的概念。他还介绍了NeMo（神经模块），这是用于会话AI的模型，以及一个结合自动语音识别、自然语言处理（NLP）和检索增强生成（RAG）进行端到端生成AI开发的平台，性能非常高。
他还深入讨论了AI Foundry，这是一个将所有这些技术整合成系统的平台，从根本上改变了数据中心的构建方式。
他还花了很多时间介绍Omniverse，这是一个包含API、服务和SDK的平台，允许开发人员使用生成AI工具构建业务及其工作流程的数字孪生。Jensen在台上长时间地谈论了数字孪生，并与机器人进行了互动。在与Jensen的一次私下会议中，他告诉我们，在8到10年内，机器人将普遍实现全功能。他说这将通过“一堆token”来实现。想象一下运动的token化。他说我们有大量的数据，以及关于各种人类动作（如行走、奔跑、跳跃、扔、拥抱等）的有限词汇。这可以通过AI进行模拟。通过token化和生成使其非常准确。
他表示，关键是能够将Omniverse基于物理定律，他描述了一个模仿->学习->适应->泛化->强化的循环，并基于物理定律进行根据。
生态系统的推动
生态系统在GTC24上得到了充分的展示。几乎每家在AI领域有所作为的公司都在享受AI的光芒。因此，在GTC之后，我们看到了AI热潮的扩大。
活动结束时，你真正相信我们看到了一个新时代的证据，并且这个新时代正在兴起并进入全面发展阶段。以摩尔定律驱动行业创新的日子已经结束。一个新的性能曲线已经出现，新的计算方式将在未来十年主导几乎所有领域。
这是评估GTC 2024影响时所得到的强烈感觉。
与此同时，博通在差异化AI战略上继续取得进展
博通在其投资者活动中提出了一个独特而引人注目的AI愿景。
博通在周三上午在其圣何塞设施举办了其有史以来的第一次投资者日，时间安排得非常完美，以利用GTC24的势头并为投资者定位该公司。与会者既有买方和卖方分析师，也有我们这样的少数行业分析师。这是Charlie Kawwas设计的一个节目，旨在向投资社区介绍博通在市场上独特的方法。我们了解了该公司的战略、理念、技术、执行理念、工程人才，并看到了一些全球最领先的芯片技术的演示。
博通有二十六个部门或利润中心，其中十七个在半导体集团。半导体集团是一个大约300亿美元营收的业务，增长两位数。该集团每年在研发上花费30亿美元。
Kawwas和他的团队带领我们回顾了博通的发展历程，从贝尔实验室、惠普、LSI Logic、LSI Avago、博通、Brocade，以及最近的软件资产如CA、赛门铁克，当然还有VMware。
博通的非传统策略
Charlie Kawwas解释了公司独特的三足战略如下。
博通不追逐“冰球棍形”市场，试图在S曲线的陡峭部分获得利润。相反，他们寻找具有持续竞争优势并且未来十年或更长时间具有可持续性的市场。在这些市场中，他们追求技术领先地位，并且按照坚定的计划执行。对于AI，博通只是碰巧捕捉到了一个巨大的机遇，并且处于极佳的位置。
因此，这是一个漂亮的Powerpoint演示，但令我们印象深刻的是，在Charlie Kawwas之后的五位演讲者每个人都展示了：1）对自己市场的深刻理解和业务历史；2）在他们的部门内的技术领导地位，展示了他们进入市场的时间，他们如何率先推出创新，以及他们的技术路线图；3）执行的证据。
从Ram Velaga介绍的AI网络、Jas Tremblay介绍的服务器互连、Near Margalit介绍的光互连、Vijay Janapaty介绍的跨利润中心共享的基础技术SerDes，以及Frank Ostojic介绍的定制AI加速器等方面，证明点很多。
一个新的定制芯片客户 - 是字节跳动吗？
这个事件最大的新闻，也是投资者日后股票飙升的部分原因 - 除了演示的可信度和GTC24的势头 - 是宣布了第三个定制芯片客户。
我们认为，客户#1是谷歌。他们已经是博通的定制芯片客户十年了。我们认为客户#2是Meta，过去四年一直是客户，而Hock Tan也是该公司董事会成员。我们都在猜测客户#3是谁。我们认为是字节跳动，但这并没有被公开。在问答环节中，有人问Charlie Kawwas，他们的技术是否受到了向中国出售技术的限制，他的回答是目前没有对向中国销售技术施加限制。因此，不能排除字节跳动这个拥有TikTok的所有者。但我们也知道，字节跳动是博通的一位高级客户。它拥有庞大的网络，并且已经采用了博通的芯片内神经网络推理引擎，使其具有可编程性和灵活性。它还是一个大型消费者导向的社交网络，可以通过使用更多定制而不是商用芯片来快速获得投资回报。
进一步加强我们认为客户#3是字节跳动的信念，还来自于这次讨论的另外两个关键观点，这些观点进一步解释了定制芯片的价值。
消费市场推动创新超越企业
首先，像谷歌和Meta这样的公司在消费者AI方面的业务案例非常强大。他们可以构建越大的AI集群，他们拥有的AI就越好，他们可以更好地为客户提供内容，从而产生更多的广告收入。字节跳动在AI方面是领先的，可能拥有最好的算法，因此定制芯片将进一步支持其使命。
第二点是，消费互联网巨头具有非常特定的工作负载，如果您可以为这些工作负载定制芯片片，您可以显著降低成本和功耗。在规模化方面，功耗是头号问题，而这些互联网巨头正在扩张。因此
2024年，博通的35%芯片收入将来自AI工作负载。
我们不制造GPU...我们制造使XPU和HBM起作用的东西
从博通会议中可以看出有很多要点。我们有近90张幻灯片内容和多页的会议笔记。但我们想留给大家的另一个关键点是这里显示的。
博通的观点是，我们正在从以CPU为中心的世界转向以连接为中心的世界。除CPU之外的替代处理器（如GPU、NPU、LPU - 如果您愿意，可以称为XPU）的出现需要它们之间的高速连接。这正是博通的专长所在。这是支持AI工作负载所需系统类型的一个示例。右侧显示了博通技术的位置以及数字显示了它们在封装中的位置。该公司基本上是围绕AI基础设施展开的。
想象一下博通的技术规模
以下是这种动态的另一种不同的展示方式，配置可以扩展到许多集群。红色显示了博通的技术，黄色显示了连接系统的各种组件的光学器件，从骨干网络、机架顶部交换、网络接口卡、PCIe创新等。它有一个庞大的TAM，超出了GPU和CPU，这是一个非常难以参与的市场。
另一个主要的观点是在博通的所有幻灯片上显示的 - Charlie Kawwas的口头禅 - 开放、可扩展、节能。
博通专注于开放技术标准。两个例子是PCIe和以太网。Jas Tremblay分享了一个微妙但有趣的细节，关于英伟达的巨型GPU Blackwell。Blackwell的南向连接是专有的NVLink，但北向连接是PCIe。英伟达的高度专有的架构是围绕Mellanox收购的InfiniBand构建的。但即使是英伟达也必须在开放标准的世界中发挥作用。
——Jas Tremblay，博通数据中心解决方案部总经理
英伟达是博通增长最快的客户
尽管在网络连接的专有方法和以太网之间存在紧张关系，但Kawwas强调博通与英伟达有很好的关系，英伟达是其增长最快的客户。
因此，您可以开始看到博通业务模式的吸引力，因为它向消费互联网公司、苹果等设备制造商、超大规模计算服务提供商、戴尔和惠普等企业玩家，以及当前最重要的AI公司英伟达销售。从某种意义上说，这使得博通对行业增长同样重要。
另一个明确的信息是，博通从事其它公司难以完成的高难度芯片研发工作。举例来说，许多人可以在初级绿道上滑雪，但在有警告标志和骷髅标记的双黑钻级和极限滑雪道上——博通表现出色，但这样的技术难度构成了巨大的市场进入壁垒。
我们还有很多可以讨论的内容，随着我们消化这些材料，我们将在未来的几周和几个月内分享更多。特别是InfiniBand与以太网的讨论非常有趣 - Jensen说以太网对于AI基本上是无用的，而博通用许多证据反驳了AI领军公司如Meta、谷歌等采用以太网。
现在，我们将用以下思维留给大家。
AI展望
我们将以下列关键点作为结束：
AI助推力正在扩大，尤其对那些面临前所未有的AI需求的公司来说，这一点尤为明显。 其它公司目前更容易受到宏观经济的影响，它们将不得不证明它们的AI创新和执行力，以参与到这一上升趋势中。 英伟达和博通有着截然不同的战略，但两者都拥有可持续的护城河和长期的增长空间。 关于训练与推理的讨论很多，以及英伟达在成本下降时将如何发挥作用。博通将百分之百地参与到这两个领域中。 消费者AI的投资回报率是明确的。消费市场总是先行，最终会涌入企业市场。对于宏观经济阻力要消退，AI的投资回报必须是切实可见的。
2024年会成为企业AI投资获得回报率的一年吗，就像多年来搜索和社交等消费互联网市场那样。我们认为，也许在今年下半年，企业将开始看到他们的AI投资产生回报，但80%的组织仍然坚定地处于试验阶段。更有可能的是，AI的投资回报率是一个2025年的故事，在那时，投资将产生足够的价值，以重新获得新的AI项目的份额，这些项目理想情况下将推动生产力增长，并实现AI的承诺。
---【本文完】---
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